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为什么不必担忧2021年供应过剩,铜价上涨大逻辑

作者: 必威体育 发布时间: 2021年01月13日 21:51:21

目前,虽然PMI数据处在2013年和2017年的高位水平,但由于其本身是一个环比变化的短期概念,考虑到疫情将经济低点打至更低水平,故当下更多地是体现经济从病态中的恢复,不能以常理去判定经济上行已经达到顶点。从观察的角度来看,当前美国、欧洲等经济体面临的新冠疫情仍旧严峻,西方国家继续采取严格的防疫措施,美国就业数据近期已再度恶化,海外工业生产仍未彻底恢复。这样的结果,表明全球经济实际上尚未从疫情的冲击下彻底恢复正常,更遑论经济的顶点。从情景对比来看,当前的情景与2009年更相似,都是危机爆发后,经济在货币刺激和财政刺激下实现的修复。那么,2009年,全球制造业PMI数据最高达到了58,高于当前约54的水平。尽管PMI数据更强调扩张的定性结果,但从量的角度看,越高的PMI值意味着扩张更具有普遍性,即经济回暖的力度更强。

综合来看,无论基于观察的角度,还是类比的角度,本轮经济复苏都未到达顶点,经济形势还将继续改善,PMI数据还有进一步上升的空间。

PMI数据与铜价的同向关系

PMI数据作为经济扩张与收缩的先行指标,它与铜价的走势具有一定的同向关系。

为什么不必担忧2021年供应过剩,铜价上涨大逻辑

从图表中可以直观地看到,在多数时候,PMI数据上行时,铜价也会上涨,PMI数据下行时,铜价也会下跌。

有一个疑问是:PMI即使在下降,但它仍旧高于50,即经济仍在扩张区间,为何铜价会下跌?有两个思路可以考虑:一是PMI数据变化的意义,二是经济的趋势增速。PMI数据的本质是定性调研的结果,反映的是处在扩张状态的样本企业的占比,它的上行意味着经济增长在提速,而下行则可以理解为经济增长的放缓,前景预期由乐观转向悲观。再者,经济社会是有一个自然增长率的,即正常状态下,全球经济也会保持着一个趋势性增长。换言之,正常状态下,PMI数据也应该保持在50的上方。这与我们观察到的结果接近,PMI数据多数时候都在50上方。于是引出了一个推论,即当PMI数据仅仅略高于50时,全球经济仍可能处在不景气的状态。

无论是从图表给出的统计规律,还是我们基于常识的分析,都指出铜价会随着经济的持续复苏而进一步上涨,即PMI数据继续上行,铜价继续上涨。

需求拉动的上涨

在行情分析时,我们总说当前的铜价上涨是由预期所致,但这个预期究竟是什么?那绝非是泛泛而谈的经济复苏,而是复苏之后需求的实质增长。

在提及2021年的铜供应时,增长是一致观点。2020年,海外铜矿生产国受疫情影响,铜及铜矿的生产出现不同程度的下降,而2021年,随着疫情的逐步控制,铜的生产将恢复正常,供应增速在2020年低基数的背景下,或将创近年新高。本报告重点不在于供需层面的讨论,故直接引用三方观点。国际铜业小组的预测显示,2021年矿产铜增速将达到4.6%,而SMM分析师的观点则是7.1%。尽管差异较大,但都表明了对2021年铜供应增长的看好。笔者自己对国内铜供应增速的观点是4.2%左右,不会出现异常离谱的高增速。

在需求方面,随着经济的复苏,汽车、家电、建筑等细分行业对铜的需求将明显回暖。汽车行业复苏,新能源汽车有望在2021年全面爆发;家电方面,在今年低基数的背景下,空调这一细分领域有望实现较高增长。除了国内市场,我们更应该放眼全球。2020年,中国大概率是唯一实现经济正增长的主要经济体。2021年,一旦全球经济同步复苏,各个国家、各个细分行业对铜的需求的恢复将是相当值得期待的。在疫苗加持下,海外经济在当下有多低迷,2021年的反弹就有多值得期待。

当然,以上只是传统的增长点,在看不到的容易忽视的地方,需求的增长可能更为可观。当前,全球倡导减碳,而减碳的一个重要途径就是电动化。一旦涉电,金属铜的需求将就此产生。所以,当前也有人形象地称呼本轮铜价上涨为“绿色行情”。电动化、低碳,确实为铜需求的增长提供了一个极为乐观的预期。必和必拓称,30年内,铜产量将会翻倍。30年时间太久,不确定性也很高,但从中折射出的是铜这个金属在未来的需求增长的确定性。

最后,我们把目光跳出真实消费,考虑产业链在经济景气时出于备货和扩大经营的目的而做出的囤货行为。一个直观的假设是,如果某个生产企业预计消费会转好,他会提前进行原材料的储备,如果销售进一步转好,他会加大原材料储备规模,如果营收规模增长,则他需要更大规模的库存支撑。因此,随着经济前景趋于明朗,产业链各个环节的库存增加也将带来不可忽视的需求支撑。这,就是库存周期的上升阶段。

综合来看,2021年铜市场将是一个供需两旺的局面,而铜价的上涨,主要是由需求拉动所致,这与当前市场交易预期的逻辑一致。

逻辑二:低利率时代

全球已进入低利率状态